Российская специфика инструмента, который никто не читает
Вечные фьючерсы Московской биржи прошли путь от экзотики до рекордных объёмов за несколько лет: в марте 2026 года общий объём рынка деривативов MOEX достиг 21,7 трлн рублей — против 13 трлн рублей годом ранее. Четыре из восьми вечных фьючерсов вошли в топ-20 биржи по обороту за 2025 год, IMOEXF занял место в десятке самых популярных инструментов у физических лиц, а открытые позиции в CNYRUBF в марте 2026 установили рекорд на уровне 261 млрд рублей. На этом фоне механизм фандинга — ценообразующий нерв всего инструмента — остаётся практически непрочитанной страницей даже среди активных участников торгов.
Фандинг от простого к сложному
Вечный фьючерс (perpetual futures contract) — инструмент, не имеющий даты экспирации. Это его главное преимущество перед классическими фьючерсами и одновременно источник технической проблемы: цена контракта может свободно отклоняться от спотовой цены базового актива. Без корректирующего механизма биткоин на рынке деривативов и биткоин на споте существовали бы в параллельных реальностях.
Ставка фандинга — это периодический платёж между участниками рынка, который удерживает цену вечного контракта вблизи спота. Механизм прост: если фьючерс торгуется выше спота (контракт в премии), держатели длинных позиций платят держателям коротких. Если фьючерс торгуется ниже спота (контракт в дисконте), направление платежа меняется на противоположное. Биржа в этой транзакции выступает лишь посредником — она не получает фандинг.
Российская версия perpetual: чем MOEX отличается от крипты
Называть вечные фьючерсы MOEX аналогом криптовалютных perpetual swap — значит вводить себя в заблуждение с первого шага. Московская биржа конструирует инструмент иначе: технически это однодневные фьючерсные контракты с автопролонгацией, а не классические perp-контракты в понимании Binance или Deribit. Каждый торговый день контракт «перекатывается» автоматически — участник не делает ничего, позиция просто переходит в следующий однодневный выпуск.
Из этого вытекает первое ключевое отличие: фандинг начисляется один раз в день — на вечернем клиринге. В криптовалютном мире стандарт — начисление каждые восемь часов, то есть трижды в сутки. Для трейдера это означает другую логику управления позицией: расчёт накопленной стоимости удержания здесь дневной, а не внутридневной.
Второе отличие — дивидендная поправка для IMOEXF. Индексный вечный фьючерс на Мосбирже отслеживает индекс полной доходности, но дивидендный поток обрабатывается отдельно: в дату закрытия реестра держатели длинных позиций получают поправку IMOEXDIV, а держатели коротких — её лишаются. Для крипты такого механизма не существует в принципе. Для российского рынка это элемент, который трансформирует арбитражную математику — и, как правило, выпадает из первичных расчётов.
Как устроена формула фандинга
Формула, применяемая на MOEX, на первый взгляд выглядит громоздко:
Фандинг = MIN(L2; MAX(−L2; MIN(−L1, D) + MAX(L1, D)))
D — среднее отклонение цены вечного фьючерса от спот-цены за торговую сессию (с 10:00 до 18:55), L1 — допустимый коридор отклонения, L2 — максимально возможная сумма фандинга за день.
По существу, формула работает как трёхуровневый фильтр. Пока цена вечного фьючерса отклоняется от спота в пределах коридора L1, фандинг равен нулю. Как только отклонение D выходит за L1, фандинг начисляется пропорционально превышению. Верхняя граница задаётся параметром L2.
Ключевое изменение, вступившее в силу 19 января 2026 года: параметр K1 был обнулён (K1 = 0%), K2 зафиксирован на уровне 0,15% в день. Обнуление K1 означает, что допустимый коридор фактически исчез — теперь фандинг начисляется при любом, даже минимальном, отклонении цены вечного фьючерса от спота. Биржа транслирует индикативный фандинг в режиме реального времени каждую минуту, что позволяет участникам отслеживать накопленное отклонение до клиринга.
Фандинг как индикатор: что говорят числа
Ставка фандинга по IMOEXF в январе 2026 года составила 14,44% годовых, в феврале — 14,78% годовых. К апрелю 2026 года показатель опустился до 13,2% годовых — на 1,3 п.п. ниже ключевой ставки ЦБ.
Интерпретация этих цифр неочевидна. Фандинг отражает среднее дневное отклонение вечного фьючерса от спота — а значит, косвенно показывает, насколько агрессивно рынок закладывает плечо в лонг. Текущие уровни в 13–15% годовых — умеренные, но значимые: они примерно совпадают с ключевой ставкой, то есть рынок «оценивает» стоимость удержания длинной позиции в терминах безрисковой доходности.
Практическое следствие: получатель фандинга (держатель шорта) фактически получает процентный доход, сопоставимый с рублёвым денежным рынком, — без прямого кредитного риска эмитента. Плательщик фандинга (лонг) несёт дополнительные издержки, которые при расчёте точки безубыточности позиции зачастую игнорируются.
Cash-and-carry по-российски
Наиболее очевидная стратегия — одновременно открывается длинная позиция в квартальном фьючерсе и короткая в вечном. Лонг в срочном контракте захватывает контанго, шорт в вечном генерирует ежедневные поступления фандинга.
Декабрь 2024 года даёт реальный пример: ставка фандинга составляла 0,097% в день (около 24% годовых), совокупная доходность cash-and-carry за 12 дней достигла 26,5% годовых. Однако стратегия несёт несколько нетривиальных рисков, которые обнаруживаются не в теории, а в исполнении.
Дивидендная поправка по шорту. При удержании короткой позиции в IMOEXF через дату закрытия реестра с шорта списывается поправка IMOEXDIV. Это прямой расход, способный существенно скорректировать итоговый результат.
Непредсказуемый клиринговый сбор. В реальных сделках участники фиксируют сборы, не вытекающие напрямую из биржевых тарифов. Задокументированный пример: клиринговый сбор 319 рублей при ГО 3 256 рублей — около 10% от размера гарантийного обеспечения.
Контанго по валютным инструментам. Случай USDRUBF демонстрирует, как фандинг и контанго могут действовать в противоположных направлениях. Фандинговая доходность составила около 34% годовых в 2024 году — но убыток по контанго поглотил около 18 п.п. Итоговый результат — порядка 16% годовых.
Итого
Фандинг на вечных фьючерсах Московской биржи недооценён в двух измерениях одновременно.
Как инструмент анализа он практически не используется для чтения рыночного настроения — хотя устойчивое превышение фандинга над ключевой ставкой или его падение в отрицательную зону было бы значимым сигналом о позиционировании участников.
Как источник дохода он существует в среде, где рублёвые ставки остаются исторически высокими. Стратегия шорта вечного фьючерса с фандингом на уровне 13–15% годовых при аккуратном управлении рисками — конкурентная альтернатива рублёвым депозитам или коротким ОФЗ. Однако реализовать её без детального понимания формулы, дивидендной поправки, клирингового механизма и структуры контанго невозможно.
Биржа сделала инструмент прозрачным технически: индикативный фандинг транслируется каждую минуту, параметры публично раскрыты, история расчётов доступна. Пробел — не в данных. Он в том, что участники рынка в большинстве своём не считают нужным в эти данные смотреть.
Об авторе
