Ключевая ставка Банка России считается главным ориентиром стоимости денег в экономике. От ее уровня зависят ставки по кредитам и депозитам, доходность фондов денежного рынка и, конечно, цены облигаций.
Для начинающего инвестора связь между ставкой ЦБ и облигациями может показаться неочевидной. Однако именно изменение ключевой ставки часто становится главным фактором роста или падения стоимости долговых бумаг.
Разберемся, почему это происходит и какие стратегии могут использовать инвесторы в разные периоды денежно-кредитной политики.
Почему ключевая ставка влияет на облигации
Облигация представляет собой долговую ценную бумагу с фиксированными или плавающими выплатами.
После размещения облигации ее купон обычно остается неизменным, а рыночная цена начинает меняться в зависимости от ситуации на рынке.
Главный принцип выглядит так:
- при росте ключевой ставки цены облигаций падают;
- при снижении ключевой ставки цены облигаций растут.
Причина проста: инвесторы всегда сравнивают доходность уже выпущенных облигаций с доходностью новых выпусков.
Как работает механизм
Предположим, инвестор купил облигацию номиналом 1000 рублей с купоном 10% годовых.
Каждый год бумага приносит:
1000 × 10% = 100 рублей.
Сценарий 1. Ключевая ставка выросла
Через некоторое время Банк России повысил ключевую ставку до 15%. Новые облигации начинают размещаться уже с доходностью около 15%. Возникает вопрос: зачем покупать старую бумагу с доходностью 10%, если на рынке появились новые бумаги под 15%? Чтобы старая облигация стала интересна покупателям, ее цена должна снизиться.
Например:
- номинал — 1000 рублей;
- купон — 100 рублей;
- рыночная цена упала до 800 рублей.
Теперь инвестор получает те же 100 рублей купона, но уже на вложение 800 рублей.
Текущая доходность составляет:
100 / 800 = 12,5%.
По мере приближения к погашению доходность будет дополнительно увеличиваться за счет возврата номинала. Таким образом, рост ставок приводит к снижению рыночной стоимости облигаций.
Сценарий 2. Ключевая ставка снизилась
Теперь предположим обратную ситуацию. Инвестор владеет облигацией с купоном 15%. Банк России начинает цикл смягчения политики и снижает ставку до 10%. Новые выпуски облигаций предлагают доходность около 10%. Старая облигация с купоном 15% становится очень привлекательной. Спрос растет, а вместе с ним растет и цена бумаги.
Например:
- номинал — 1000 рублей;
- купон — 150 рублей;
- цена поднимается до 1200 рублей.
Инвестор может не только получать высокий купон, но и заработать на росте стоимости облигации.
Почему сильнее всего реагируют длинные облигации
Чем дальше срок погашения облигации, тем сильнее она реагирует на изменение ставок. Это связано с тем, что инвестор получает купоны на протяжении многих лет, поэтому изменение рыночной доходности сильнее влияет на текущую стоимость будущих денежных потоков. Поэтому длинные ОФЗ могут показывать рост или падение на десятки процентов даже при относительно небольших изменениях ключевой ставки.
Реальные примеры на ОФЗ
Период роста ставки в 2023–2024 годах
Когда Банк России начал активно повышать ключевую ставку с 7,5% до 21%, длинные государственные облигации оказались под серьезным давлением. Например, некоторые длинные выпуски ОФЗ со сроком погашения более 10 лет потеряли 20–35% рыночной стоимости. Причина заключалась в том, что рынок начал закладывать существенно более высокие процентные ставки на длительный период. Инвесторы требовали более высокую доходность, а цены облигаций снижались.
Период снижения ставки в 2020 году
Во время пандемии Банк России последовательно снижал ключевую ставку. Доходности ОФЗ падали вслед за действиями регулятора. В результате длинные выпуски государственных облигаций показали двузначную доходность не только за счет купонов, но и благодаря росту рыночных цен. Многие инвесторы заработали на переоценке длинных бумаг больше, чем на самих купонных выплатах.
Стратегия инвестора при росте ключевой ставки
Когда ЦБ находится в цикле ужесточения политики, инвестору важно снизить процентный риск.
Покупка коротких облигаций
Краткосрочные выпуски меньше теряют в цене при росте ставок. Кроме того, инвестор быстрее получает погашение и может реинвестировать средства под более высокую доходность.
Использование флоатеров
Флоатеры — облигации с плавающим купоном. Их доходность обычно привязана к RUONIA или ключевой ставке. При повышении ставок купон автоматически растет. Поэтому такие бумаги считаются одним из лучших инструментов периода высоких ставок.
Фонды денежного рынка
Если инвестор ожидает дальнейшего роста ставки, часть средств можно временно размещать в фондах денежного рынка. Их доходность обычно быстро адаптируется к изменениям денежного рынка.
Стратегия инвестора при снижении ключевой ставки
Когда рынок ожидает цикл снижения ставок, ситуация меняется. Наибольший потенциал появляется у длинных облигаций.
Покупка длинных ОФЗ
Длинные государственные облигации наиболее чувствительны к снижению доходностей. Если ставка снижается на несколько процентных пунктов, рост цены таких бумаг может значительно превысить годовой купон.
Фиксация высокой доходности
Покупая облигацию в период высоких ставок, инвестор фактически фиксирует привлекательную доходность на многие годы вперед. Если впоследствии ставки снизятся, новая эмиссия будет приносить меньше, а старые выпуски вырастут в цене.
Увеличение средней дюрации портфеля
Многие профессиональные управляющие увеличивают дюрацию облигационного портфеля еще до начала цикла снижения ставки, когда рынок только начинает ожидать смягчение политики ЦБ.
Какие облигации выбирать в разных фазах цикла
| Ситуация | Наиболее интересные инструменты |
| Ставка растет | Флоатеры, короткие облигации, фонды денежного рынка |
| Ставка достигла пика | Среднесрочные ОФЗ |
| Ожидается снижение ставки | Длинные ОФЗ |
| Активное снижение ставки | Длинные ОФЗ и корпоративные облигации с фиксированным купоном |
Главная ошибка начинающих инвесторов
Многие инвесторы смотрят только на купон.
На самом деле в облигациях существует два источника дохода:
- Купонные выплаты.
- Изменение рыночной стоимости бумаги.
В периоды снижения ключевой ставки именно рост цены зачастую приносит основную часть прибыли.
И наоборот, в периоды повышения ставок даже высокая купонная доходность может не компенсировать падение рыночной стоимости облигации.
Итоги
Ключевая ставка и облигации находятся в обратной зависимости: когда ставка растет, цены облигаций обычно снижаются, а когда ставка падает — растут.
Наиболее чувствительными к изменениям денежно-кредитной политики являются длинные облигации федерального займа. Именно поэтому опытные инвесторы строят облигационную стратегию не только на анализе купонной доходности, но и на прогнозах будущей траектории ключевой ставки.
Во время роста ставок предпочтение обычно отдается флоатерам и краткосрочным выпускам. В период ожидания смягчения политики ЦБ наиболее привлекательными становятся длинные ОФЗ, способные принести инвестору не только купонный доход, но и значительную прибыль от роста цены.
Об авторе
