IPO SpaceX стало одним из самых ожидаемых событий на мировом фондовом рынке. В первый день торгов акции компании выросли более чем на 20%, а капитализация превысила $2 трлн. Однако аналитики Morningstar считают, что эйфория вокруг компании может оказаться чрезмерной, а инвесторам стоит внимательно оценивать риски перед покупкой бумаг.

Успешный старт не стал сюрпризом

Резкий рост котировок после размещения был ожидаемым. SpaceX вышла на биржу как крупнейшее IPO в истории, привлекла около $75 млрд и сразу стала одной из самых дорогих компаний мира. Огромный интерес со стороны институциональных и розничных инвесторов обеспечил высокий спрос на акции уже в первые часы торгов.

По мнению Morningstar, сочетание нескольких факторов создало идеальные условия для ралли:

• ограниченное количество акций в свободном обращении;
• высокий интерес к компаниям, связанным с искусственным интеллектом;
• культовый статус Илона Маска среди инвесторов;
• ожидания скорого включения бумаг в крупные фондовые индексы.

Именно поэтому аналитики не удивлены росту акций после IPO и допускают, что повышенный спрос может поддерживать котировки еще некоторое время.

Почему Morningstar считает SpaceX переоцененной

Несмотря на сильные позиции компании в космической отрасли и успех проекта Starlink, аналитики Morningstar оценивают справедливую стоимость SpaceX значительно ниже рыночной.

По расчетам исследовательской компании, справедливая стоимость бизнеса составляет около $780 млрд, тогда как IPO проходило исходя из оценки примерно $1,75 трлн. Таким образом, рыночная оценка почти вдвое превышает фундаментальную стоимость компании.

Основные причины осторожности аналитиков:

1. Чрезмерно высокие ожидания

Рынок закладывает в цену практически безупречное развитие бизнеса на многие годы вперед.

Инвесторы рассчитывают не только на дальнейший рост Starlink и запусков ракет, но и на успех новых направлений:

• космической инфраструктуры;
• дата-центров для ИИ;
• спутниковых сервисов нового поколения;
• долгосрочных проектов по освоению космоса.

Любое отклонение от этих ожиданий способно привести к существенной коррекции акций.

2. Высокая долговая нагрузка

По данным Morningstar, на конец первого квартала 2026 года компания имела около $30 млрд долга при $16 млрд денежных средств на балансе.

Часть заимствований связана с инвестициями в инфраструктуру искусственного интеллекта и потребует рефинансирования в ближайшие годы. Хотя IPO существенно укрепляет ликвидность компании, долговой вопрос остается одним из факторов риска.

3. Убыточность бизнеса

Несмотря на впечатляющие темпы роста, компания по-прежнему демонстрирует значительные убытки, поскольку активно инвестирует в новые проекты и расширение инфраструктуры. Это означает, что текущая оценка основана прежде всего на ожиданиях будущей прибыли, а не на текущих финансовых результатах.

Главный риск впереди — увеличение количества акций на рынке

Одним из ключевых факторов для дальнейшей динамики бумаг Morningstar считает постепенное окончание ограничений на продажу акций ранними инвесторами и сотрудниками компании.

Обычно после IPO действует стандартный lock-up период длительностью около 180 дней. SpaceX выбрала более сложную схему, предусматривающую несколько этапов разблокировки акций в течение ближайших месяцев. Для рынка это означает увеличение предложения акций.

Когда ранние инвесторы получают возможность фиксировать прибыль, на рынок выходит дополнительный объем бумаг. Такое давление предложения нередко приводит к коррекции даже у очень популярных компаний.

Поэтому Morningstar считает, что после периода первоначальной эйфории инвесторы могут получить возможность приобрести акции по более привлекательным ценам.

Включение в индексы поддержит спрос

Еще одним важным фактором станет включение SpaceX в крупные фондовые индексы.

Когда компания попадает в состав индекса, фонды, отслеживающие этот индекс, вынуждены покупать ее акции независимо от оценки бизнеса. Это создает дополнительный спрос и может временно поддерживать котировки.

Однако аналитики подчеркивают, что индексный спрос способен влиять на цену лишь в краткосрочной перспективе. В долгосрочном периоде стоимость компании определяется ее прибылью, денежными потоками и способностью реализовать амбициозные планы развития.

Что это означает для инвесторов

С точки зрения Morningstar, SpaceX остается уникальной компанией с сильными конкурентными преимуществами в космической отрасли и спутниковой связи. Однако высокий интерес инвесторов уже заложил в цену практически идеальный сценарий развития бизнеса.

Поэтому инвесторам стоит разделять два вопроса:

• является ли SpaceX выдающейся компанией;
• являются ли акции SpaceX привлекательной инвестицией по текущей цене.

На первый вопрос многие аналитики отвечают положительно. На второй — гораздо осторожнее.

Вывод

Первый день торгов подтвердил огромный интерес инвесторов к SpaceX. Компания получила капитализацию свыше $2 трлн и стала одним из самых дорогих публичных бизнесов мира. Однако дальнейшая судьба акций будет зависеть не от ажиотажа вокруг IPO, а от способности компании оправдать исключительно высокие ожидания рынка.

Morningstar считает, что текущая оценка слишком оптимистична и не оставляет инвесторам значительного запаса прочности. Поэтому тем, кто рассматривает покупку акций SpaceX на долгий срок, возможно, стоит дождаться периода после IPO, когда рынок сможет более трезво оценить перспективы компании и влияние будущих продаж акций ранними инвесторами. Morningstar, Inc.

Что такое MPAU

MPAU (Market Placement Auction) — режим проведения аукциона размещения ценных бумаг.

Этот режим используется при первичном размещении облигаций или других инструментов на бирже.

Как работает MPAU

Во время размещения инвесторы подают заявки:

• на покупку определенного количества бумаг;
• по установленной или согласованной цене;
• в течение периода сбора заявок.

После завершения аукциона эмитент определяет итоговые параметры размещения, а бумаги распределяются между инвесторами.

Где применяется

Режим MPAU используется:

• при размещении корпоративных облигаций;
• при размещении биржевых облигаций;
• при отдельных выпусках государственных и субфедеральных займов;
• при первичном размещении некоторых инвестиционных инструментов.

Особенности MPAU

• сделки совершаются только в рамках размещения;
• вторичный рынок в этом режиме отсутствует;
• цена определяется условиями размещения;
• после завершения размещения бумаги переходят в обычные режимы торгов (например, TQBD).

Что такое PSAU

PSAU (Placement Secondary Auction) — специальный режим адресного или дополнительного размещения ценных бумаг.

Обычно используется для проведения отдельных размещений среди заранее определенного круга инвесторов.

Как работает PSAU

В рамках PSAU:

• участники подают заявки на приобретение бумаг;
• сделки могут носить адресный характер;
• параметры определяются условиями конкретного размещения;
• возможны дополнительные выпуски уже обращающихся облигаций.

Где используется

Наиболее часто PSAU применяется:

• при доразмещении облигаций;
• при размещении дополнительных выпусков;
• при закрытых или квазиадресных размещениях;
• в корпоративных сделках крупных эмитентов.

Особенности PSAU

• ограниченный круг участников;
• сделки не формируют полноценный биржевой стакан;
• применяется преимущественно профессиональными инвесторами;
• используется для технических операций эмитента.

Чем отличаются MPAU и PSAU

Что важно знать частному инвестору

Если в брокерском приложении рядом с облигацией указан режим MPAU или PSAU, это обычно означает, что бумага находится на этапе размещения или доразмещения и еще не торгуется в стандартном режиме вторичного рынка. После завершения процедуры размещения большинство облигаций переходят в режим TQBD, где становятся доступны для обычной покупки и продажи через биржевой стакан.

Поэтому для долгосрочного инвестора MPAU и PSAU представляют интерес главным образом как возможность участвовать в первичном размещении облигаций по цене, близкой к номиналу, до начала их обращения на вторичном рынке.

Понимание режимов торгов помогает инвестору оценивать ликвидность инструмента, сроки расчетов и возможные ограничения при совершении операций.

Что такое режим торгов

Режим торгов — это набор правил, определяющих:

• порядок заключения сделок;
• сроки расчетов;
• валюту расчетов;
• наличие центрального контрагента;
• тип допускаемых инструментов;
• круг участников торгов.

На Московской бирже существуют десятки режимов торгов для акций, облигаций, паев, ETF, депозитарных расписок, сделок РЕПО и переговорных сделок. Большинство частных инвесторов сталкиваются лишь с несколькими основными режимами.

TQBR — основной режим торгов акциями

TQBR (Т+ Акции и ДР) — главный режим торгов российскими акциями.

Особенности:

• наиболее ликвидный рынок акций;
• расчеты в режиме Т+1;
• сделки заключаются через центрального контрагента (НКЦ);
• доступен полный биржевой стакан;
• используются рыночные и лимитные заявки.

В режиме TQBR торгуются акции крупнейших российских компаний: Сбербанка, Лукойла, Газпрома, Норникеля и других. Именно этот режим обеспечивает основную часть оборота фондового рынка.

TQBD — основной режим торгов облигациями

TQBD (Т+ Облигации) — основной режим торгов корпоративными и государственными облигациями.

Особенности:

• расчеты Т+1;
• сделки проходят через центрального контрагента;
• высокая ликвидность большинства выпусков;
• поддерживаются ОФЗ и корпоративные облигации.

Для большинства инвесторов именно TQBD является базовым режимом покупки облигаций в долгосрочный портфель.

FQBR — иностранные ценные бумаги и депозитарные расписки

FQBR исторически использовался для торгов иностранными акциями и депозитарными расписками на фондовом рынке Московской биржи.

Особенности:

• расчеты через центрального контрагента;
• биржевой стакан;
• режим предназначался для иностранных инструментов.

После изменений инфраструктуры российского рынка и прекращения торгов большинством иностранных акций значение режима существенно снизилось. Однако код по-прежнему встречается в справочниках брокеров и торговых системах.

CIQB — сектор ценных бумаг инвестиционного качества

CIQB (Central Investment Quality Board) — сектор бумаг инвестиционного качества.

Особенности:

• включает облигации эмитентов с высоким уровнем надежности;
• повышенные требования к эмитентам;
• ориентирован на институциональных и консервативных инвесторов;
• часто используется для размещения облигаций крупных компаний и банков.

Основная задача сектора — выделить инструменты с относительно высоким кредитным качеством среди всего облигационного рынка.

LIQB — сектор ликвидных бумаг

LIQB (Liquidity Board) — сектор наиболее ликвидных инструментов.

Особенности:

• повышенные требования к оборотам торгов;
• наличие маркет-мейкеров;
• узкие спреды между покупкой и продажей;
• возможность быстро совершать крупные сделки.

Для частного инвестора инструменты из данного сегмента обычно обладают минимальными издержками на вход и выход из позиции.

MTQR — режим торгов паев и инвестиционных фондов

MTQR используется для отдельных инвестиционных паев, биржевых фондов и коллективных инвестиционных инструментов.

Особенности:

• расчеты по правилам рынка Т+;
• обращение паев и фондов;
• ликвидность зависит от активности маркет-мейкера;
• может использоваться для БПИФ

Конкретный перечень инструментов в режиме MTQR может меняться в зависимости от решений биржи.

TQIF — биржевые фонды (БПИФ)

TQIF — один из наиболее распространенных режимов торгов фондами.

Особенности:

• торгуются биржевые паевые инвестиционные фонды;
• расчеты Т+1;
• сделки проходят через центрального контрагента;
• используются стандартные биржевые заявки.

В этом режиме обращается большинство российских БПИФ.

TQTF — ETF и иностранные фонды

TQTF исторически применялся для ETF и некоторых иностранных фондов.

Особенности:

• расчеты по схеме Т+;
• биржевой стакан;
• работа через центрального контрагента.

После изменений на рынке часть инструментов перестала обращаться, однако код режима до сих пор можно встретить в торговых терминалах.

РПС — режим переговорных сделок

РПС (режим переговорных сделок) используется для адресных операций между двумя участниками рынка.

Особенности:

• стороны заранее согласовывают условия сделки;
• возможны крупные объемы;
• часто применяется институциональными инвесторами;

может проводиться как с центральным контрагентом, так и без него.

РЕПО

Отдельную группу составляют режимы РЕПО.

Особенности:

• продажа ценной бумаги с обязательством обратного выкупа;
• используется для краткосрочного финансирования;
• активно применяется банками и профессиональными участниками рынка.

На Московской бирже существует множество специализированных режимов РЕПО с различными сроками исполнения и валютами расчетов.

Таблица основных режимов торгов

Итоги

Для большинства частных инвесторов ключевыми являются режимы TQBR (акции), TQBD (облигации) и TQIF (биржевые фонды). Режимы CIQB, LIQB, FQBR и MTQR относятся к специализированным сегментам рынка и используются для определенных категорий инструментов. Знание торгового режима позволяет лучше понимать ликвидность актива, сроки расчетов и особенности исполнения сделок, что особенно важно при формировании инвестиционного портфеля.

Внебиржевой рынок (OTC, Over-The-Counter) — это сегмент финансового рынка, где сделки с ценными бумагами заключаются напрямую между участниками без проведения торгов в основном биржевом стакане. В отличие от классической биржевой торговли, где все заявки собираются в единой системе и исполняются по прозрачным правилам, на внебиржевом рынке покупатель и продавец самостоятельно договариваются об условиях сделки.

На внебиржевом рынке могут обращаться акции, облигации, паи фондов, производные инструменты и другие финансовые активы. Часто именно здесь торгуются бумаги, которые по тем или иным причинам не допущены к основным биржевым торгам или обладают ограниченной ликвидностью.

Как работает внебиржевой рынок

Механизм внебиржевой торговли достаточно прост:

1. Инвестор или брокер находит контрагента, готового купить или продать актив.
2. Стороны согласовывают цену, объем и условия сделки.
3. Сделка регистрируется и проводится через инфраструктуру рынка.
4. Происходит расчет и переход прав собственности на актив.

В отличие от биржевых торгов, где цена формируется на основе множества заявок участников, на внебиржевом рынке стоимость инструмента определяется в ходе переговоров между сторонами.

Такой подход делает рынок более гибким, но одновременно требует более тщательной оценки рисков и справедливой стоимости актива.

Для чего нужен внебиржевой рынок

Повышение доступности инвестиций

Не все компании могут или хотят проходить процедуру листинга на бирже. Внебиржевой рынок позволяет инвесторам получить доступ к ценным бумагам таких эмитентов.

Поддержка ликвидности

Для многих редких или малоликвидных инструментов внебиржевой рынок становится единственным способом найти покупателя или продавца. Тут нужно особо отметить, что на внебиржемом рынке вы можете листинговать фонд, который не достиг 250 миллионов рублей СЧА. Это первый шаг для небольших управляющий компаний, которые хотят прилечь дополнительную ликвидность имея небольшие по объёму активов фонды.

Проведение крупных сделок

Институциональные инвесторы нередко используют внебиржевой рынок для совершения крупных операций. Это позволяет избежать существенного влияния на рыночную цену бумаги, которое могло бы возникнуть при размещении большого объема заявок на бирже. Участники могут согласовывать индивидуальные параметры сделки, включая объем, цену и сроки расчетов.

Какие риски существуют

Несмотря на преимущества, внебиржевой рынок связан с рядом рисков. По некоторым инструментам найти контрагента может быть сложно, а продажа актива может занять длительное время. Информация о сделках и котировках зачастую менее доступна по сравнению с биржевым рынком. Из-за отсутствия централизованного механизма торгов справедливую стоимость некоторых бумаг определить сложнее. Также существует вероятность неисполнения обязательств одной из сторон, хотя современные механизмы расчетов значительно снижают этот риск.

Внебиржевой рынок Московской биржи

В России важную роль играет внебиржевой рынок, организованный на базе Московской биржи. Он позволяет участникам совершать сделки с широким спектром финансовых инструментов вне основного биржевого режима торгов.

Через инфраструктуру Московской биржи и Национального расчетного депозитария участники могут проводить внебиржевые сделки с акциями, облигациями и другими инструментами с последующей регистрацией и расчетами.

Такой механизм сочетает преимущества внебиржевого рынка с надежностью крупнейшей российской биржевой инфраструктуры.

Как проходят внебиржевые сделки на Московской бирже

Процесс обычно выглядит следующим образом:

1. Покупатель и продавец договариваются о параметрах сделки.
2. Брокеры передают информацию в систему учета.
3. Сделка регистрируется через инфраструктуру биржи.
4. Производятся расчеты и передача активов между сторонами.

Использование централизованной инфраструктуры повышает безопасность расчетов и снижает операционные риски.

Почему внебиржевой рынок Московской биржи полезен инвесторам

Для частных и институциональных инвесторов внебиржевой сегмент предоставляет ряд возможностей. Некоторые бумаги могут быть недоступны в основном режиме торгов, но обращаться во внебиржевом сегменте. Крупные инвесторы получают возможность совершать сделки без существенного влияния на рыночную цену. Стоит также отметить, что рынок СПФИ с процентными и валютными СВОПами также является внеберживым. При этом использование механизмов Московской биржи и депозитарной системы обеспечивает высокий уровень надежности и прозрачности расчетов.

Кому подойдет внебиржевой рынок

Внебиржевой рынок может быть интересен:

• опытным частным инвесторам;
• квалифицированным инвесторам;
• управляющим компаниям;
• банкам;
• пенсионным и инвестиционным фондам;
• корпоративным инвесторам.

Начинающим инвесторам рекомендуется внимательно изучать характеристики инструментов и учитывать особенности ликвидности перед совершением сделок.

Итоги

Внебиржевой рынок является важной частью современной финансовой системы. Он расширяет инвестиционные возможности, обеспечивает дополнительную ликвидность и позволяет проводить сделки, которые сложно или невозможно реализовать через классические биржевые торги.

Внебиржевой рынок Московской биржи объединяет гибкость прямых сделок между участниками с надежностью централизованной инфраструктуры расчетов. Благодаря этому инвесторы получают доступ к дополнительным инструментам и возможностям управления капиталом, сохраняя высокий уровень безопасности и контроля над сделками.